1月28日，山东农大肥业科技股份有限公司（以下简称“农大科技”）在北京证券交易所挂牌上市，成为今年山东省首家登陆A股的上市公司。该股开盘报49.9元，截至收盘报52.89元，涨幅111.56%，成交额7.03亿元，换手率95.03%，总市值40.20亿元。
然而，亮眼的股票涨幅背后，公司近年营收持续下滑、净利润却逆势增长的反常走势曾引发监管对其业绩合理性的质疑。同时，客户集中度高、行业竞争激烈等问题，也为这家新型肥料企业的后续发展增添了不确定性。
营收下滑净利增长被质疑
资料显示，农大科技的主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务。公司主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。经中国腐植酸工业协会认定，公司腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。
根据公司2026年1月25日披露的招股书，公司拟募集资金4.12亿元，用于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心、补充流动资金。
从业绩表现来看，农大科技经营状况并不稳定，且出现“营收下滑、净利上涨”的非常规走势。2022年至2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元和23.63亿元，呈现逐年下降趋势；净利润则分别为1.01亿元、1.01亿元和1.45亿元，在2024年实现显著增长。2025年上半年，公司营收14.95亿元，净利润1.26亿元。
该经营情况也引起了监管关注。在北交所的第一轮问询中，监管明确指出，报告期内公司经营利润增速远高于收入增速，要求其结合行业景气度、细分产品市场供求变化等因素，说明利润增速显著高于收入增速的原因及合理性。
农大科技在回复问询函中表示，报告期内，主营业务的毛利率在提升，2023年度较2022年度毛利额增加4153.1万元，因2023年度不可抗力因素影响消除，公司商业活动大幅增加，销售费用及管理费用上升，期间费用大幅增加3053.23万元，使得公司净利润相对平稳。2024年度较2023年度，毛利额增加4844.52万元，但期间费用有所管控，稳中有降，使得净利润增速高于营业收入增速具有一定的合理性。
存客户集中度高、行业竞争加剧等风险
农大科技在招股书中指出，公司面临客户集中度较高与行业竞争加剧等多重经营风险。
尽管公司客户涵盖中国邮政、中农集团、中化化肥、史丹利等大型企业，但对单一客户的依赖仍较为明显。招股书资料显示，报告期内，农大科技第一大客户中国邮政集团有限公司销售金额分别为4.38亿元、3.96亿元、3.56亿元和2.19亿元，占营业收入比例分别为16.38%、15.03%、15.08%和14.64%。“公司已与邮政集团下属省市分公司客户建立了长期稳定的合作关系，但若未来市场竞争格局发生重大变化，如未来竞争对手推出了更具有竞争力的产品导致公司市场竞争能力下降，将可能导致重要客户与公司的合作出现不利变动，从而对公司的经营业绩产生不利影响。”农大科技表示。
据相关数据统计，2015年中国化肥市场规模为2352亿元，2021年市场规模已扩张到2964亿元。预计至2025年市场规模达到3191亿元，2021年至2025年的年均复合增长率为1.8%。
庞大的市场也迎来了众多的行业参与者，招股书指出，复合肥行业整体企业数量众多，行业集中度较低。根据中国磷复肥工业协会统计，目前全国持有生产许可证的复合肥企业有3000余家且多数企业规模较小，产品同质化严重，市场竞争激烈。随着化肥减量增效政策的持续推进，安全环保监管的日益严格，复合肥行业分化加剧，行业已经演变为技术和产品创新、产品质量、营销网络和服务、产业链完整程度等全方位的竞争。
对此，农大科技在招股书中提示风险：“尽管公司高度重视产品的持续研发创新和质量管控，但如果公司不能持续提供满足客户需求的优质产品，销售服务体系不随市场变化做出相应调整完善，则公司可能存在因市场竞争而导致持续盈利能力受到不利影响的风险”。
开源证券《复合肥行业深度报告》也指出，2020年以来，复合肥产业链宽幅震荡后回归理性，行业竞争加剧，企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常态，现金流稳健的头部企业竞争优势愈发突出。
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